Все, что нужно знать об опционах. 5 примеров хеджирования
Опционы — продвинутый финансовый инструмент, поэтому даже если говорить о том, что такое опционы простыми словами, все равно получается сложновато. Особенно, когда речь заходит про хеджирование опционами.
Но мы приложили максимум усилий, чтобы в этой статье доступно, интересно и с пользой разъяснить:
- что такое опционы;
- как происходит хеджирование опционами;
- кто такой покупатель опционов, и чем он отличается от продавца;
- почему доход по опционам бывает неограниченный, а риски ограничены;
- какие бывают стратегии при хеджировании опционами;
- как купить или продать опцион на бирже.
Опцио́н, или опционный контракт (лат. optio — выбор, желание) — договор, по которому покупатель опциона получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу актива (акции, товара, валюты) по определенной цене в указанное в договоре время в будущем.
По данным Чикагской товарной биржи, популярность опционов возрастает каждый год на 5%. Так, в 2018 году средний дневной оборот опционного рынка составляет около 4 миллионов долларов США.
Какая уникальная особенность опционов
Все дело в стоимости опциона. Она фиксируется в момент его покупки и остается неизменной до исполнения опциона. Поэтому риск покупателя опциона является фиксированным. А вот продавцы опционов рискуют очень сильно, но об этом позже.
Опционы — это срочные контракты, поэтому у каждого опционного контракта имеется последний день обращения, день экспирации. В этом плане опционы похожи на фьючерсы (что такое фьючерсы). Недельные, месячные, квартальные и годовые опционы помогают планировать коммерческую деятельность.
По моменту исполнения опционы бывают американского и европейского типа:
- американские опционы могут быть исполнены в любой момент;
- европейские опционы не могут быть исполнены до экспирации;
Держатель опциона имеет право:
- исполнить опцион, т.е. потребовать от продавца опциона поставить ценную бумагу или товар;
- продать опцион другому участнику;
- дождаться экспирации и получить остаток его стоимости.
Продавец опциона:
- обязан исполнить опцион по требованию держателя, т.е. поставить активы по оговоренной в опционе цене;
- имеет право передать опцион другому участнику, который примет на себя обязательства исполнения опциона по текущей цене;
- обязан обеспечить повышенное гарантийное обеспечение, т.к. несет риск неограниченного убытка.
Зачем нужны опционы
Основным предназначением опциона является применение его в качестве страховки (хеджирования) от негативного сценария на фьючерсном рынке валют, акций, товаров.
Базовыми активами для опционов выступают:
— товарные фьючерсы;
— валютные фьючерсы;
— фьючерсы на акции;
— фьючерсы на индексы.
То есть, если мы имеем дело с опционом на валютный фьючерс, то в этом случае базовым активом (БА) является валютный фьючерс.
Цена базового актива меняется в зависимости от спроса и предложения трейдеров, которые ожидают снижения или роста цена БА. Однако их прогнозы относительно будущей стоимости БА могут не сбыться. И чтобы снизить риск убытка, на помощь приходят опционы.
Различные техники хеджирования опционами будут рассмотрены ближе к завершению этой статьи
Как купить опцион на бирже
Купить или продать опцион не сложнее операции с фьючерсами. Выполнение операции осуществляется через брокера. Получив от вас заявку на покупку опциона, брокер отправляет ее в ядро биржи.
Если вы отправляете лимитную заявку, она выставляется в биржевом стакане по указанной цене. Рыночная заявка будет исполнена за счет встречных заявок. Для уменьшения проскальзывания рыночной заявки убедитесь, что биржевой стакан заполнен встречными заявками, потому что некоторые опционы имеют низкую ликвидность.
Биржевой стакан на рынке опционов устроен таким же образом, как и на фьючерсах.
Выше текущей цены расположились заявки на продажу, ниже — заявки на покупку. Для выставления заявки на покупку потребуется гарантийное обеспечение в размере цены опциона + комиссия брокера.
Чтобы открыть позицию на продажу опциона, потребуется повышенное гарантийное обеспечение, которое в несколько раз превышает стоимость опциона.
Открытая позиция в опционе приводит к появлению вариационной маржи, т.е. состояние депозита будет меняться в зависимости от стоимости опциона. Для закрытия купленного опциона достаточно его продать. И наоборот — чтобы закрыть позицию по проданному опциону, необходимо его купить. Для исполнения опциона необходимо отправить брокеру приказ об исполнении опциона.
Обратите внимание на картинку выше. Si066000BW8 — это уникальный биржевой код конкретного опциона. Чтобы лучше понять, как кодируются опционы на Московской бирже, обратитесь к спецификации кодов по ссылке: https://www.moex.com/s205.
Что такое страйк
Для одного базового актива существует множество опционов, потому что разные опционы отображают все возможные цены на один и тот же базовый актив. Участник рынка сам выбирает цену, по которой хочет купить опцион.
Например. Представьте, что стоимость фьючерса на нефть Brent может быть любой в диапазоне от 65$ до 96$ за баррель. Весь этот диапазон возможных цен биржа дробит на деления с шагом цены в 1 доллар. Получается сетка цен. Каждая цена в этой сетка называется страйком. Имеем сетку страйков: 65, 66, 67…95, 96.
Затем для каждого страйка биржей создаются два опциона Call и Put.
- опцион Call страхует от роста цены БА;
- опцион Put страхует от снижения цены БА.
Страйк является важным понятием, поэтому уделим больше внимания тому, как он работает.
Страйк — это цена, по которой покупатель вправе исполнить опцион, т.е. обменять опцион на фьючерсный контракт. Страйк опциона фиксируется в момент приобретения опциона и остается неизменным на весь срок жизни опциона.
Для держателя опциона страйк — это указатель на цену базового актива, по которой он хотел бы приобрести актив в будущем. Покупатель опциона вправе приобрести опцион с любым страйком из доступного диапазона.
Но есть нюанс. Страйков — много, но “текущий страйк” — один.
Что такое текущий страйк?
Цена базового актива меняется в зависимости от спроса или предложения и всегда указывает на текущий страйк.
Допустим, если стоимость нефти составляет 65.73$, то текущим является 66-ой страйк. Если стоимость нефти снизится до 65.49$, то текущим страйком станет 65-ый и т.д. Поэтому значение “текущего страйка” постоянно меняется.
Приведем наглядный пример с использованием базового актива Si на Московской бирже и опционных страйков:
- цена БА с 65876 по 66125 относится к 66000 страйку;
- цена БА с 66126 по 66375 относится к 66250 страйку;
- цена БА с 66376 по 66625 относится к 66500 страйку и т.д.
Образно выражаясь, можно сказать, что цена базового актива двигает текущий страйк по заранее установленной сетке страйков.
Что такое доски опционов
Возьмем рынок золота. По факту, на срочном рынке золота есть несколько фьючерсов с разным сроком экспирации. А на каждый фьючерс — набор опционов с разными страйками. Чуток запутанно, не правда ли?
Поэтому для удобства и упрощения работы с опционами применяются доски опционов. Это такие таблицы, в которых можно настраивать собственные параметры для отображения опционов, например:
- код опциона;
- цена опциона;
- количество открытых позиций;
- страйк;
Пример. Возьмем доску опционов для нефтяного фьючерса BR-2.19 на Московской бирже с датой исполнения 28.01.2019. К этому контракту торгуются 26 опционов Call и 26 опционов Put, где шаг цены между опционами равен 1 доллару США. Участник рынка выбирает опционы из диапазона цены от 65$ до 90$.
Например, текущая стоимость нефти 75$. Если участник рынка ожидает рост цены к 80$ и/или выше, он может купить опцион с кодом BR000080BL8 за 1,76$. Для держателя опциона риск составит 1,76 доллара с каждого контракта и останется неизменным до экспирации. Другой участник рынка также ожидает рост, но предпочитает купить фьючерс, а риск ограничивает стоп-лосс ордером. Крупные игроки могут двигать цену в зону скопления стоп-лосс ордеров для набора позиции. После чего крупный игрок развернет рынок и поддержит дальнейший рост. Для держателя опциона такие манипуляции не страшны, а вот держатель фьючерса зафиксирует свой убыток по стоп-лосс и выйдет из игры с минусом.
Открытый интерес и опционы
В ходе торгов на бирже в опционных контрактах формируется открытый интерес, который означает количество открытых позиций между покупателями и продавцами. Открытый интерес транслируются биржами, например на бирже CME открытые позиции по опционам на пару EUR/USD выглядят так:
На Московской бирже открытый интерес можно проанализировать на доске опционов. Она доступна по ссылке:
https://www.moex.com/ru/derivatives/optionsdesk.aspx.
Что такое опционы “в деньгах”
Согласно официальной терминологии, опционы могут находиться:
- в деньгах
- вне денег
- около денег.
Опцион Call будет в деньгах, если цена базового актива превысит страйк.
Опцион Put будет в деньгах, если цена базового актива станет ниже страйка;
Опцион Call считается вне денег, при условии, что цена базового актива ниже страйка.
Опцион Put считается вне денег, при условии что цена БА выше страйка.
Опционы Call и Put считаются около денег, если цена базового актива равняется страйку или близка к нему.
Опционы в деньгах приносят его держателю прибыль. Чтобы зафиксировать прибыль, держатель опциона может продать его другому участнику рынка, в этом случае вариационная маржа превратится в доход.
Если вы никогда не торговали опционами и читаете рекламу о крупных заработках трейдеров опционами, то можете сложить впечатление, что опционы обеспечивают легкий заработок, но это не так.
Опционы в деньгах всегда имеют высокую стоимость, а значит возможный убыток достаточно высок, хотя и является фиксированным:
Из таблицы следует, что текущим страйком является уровень 66000, это значит, что базовый актив торгуется в диапазоне 65876-66125. Все опционы Call ниже уровня 65500 находятся “в деньгах”, все опционы Call выше уровня 66500 находятся “вне денег”, опционы в диапазоне от 66750 до 66250 находятся “около денег”.
Пример. Допустим, мы приобретаем один опцион Call 66000, его цена составляет 677 руб. за 1 контракт. Если мы исполним купленный опцион, то получим открытую лонг позицию по фьючерсу по цене 66000.
Данная операция не будет иметь смысла, ведь можно просто купить фьючерс по текущей цене, при этом не платить премию за опцион (премия за опцион — это сумма, уплаченная покупателем продавцу). Поэтому мы ожидаем роста фьючерса и держим опцион. Если наш прогноз верный, и цена фьючерса в ближайшие пару дней достигнет уровня 67000, то купленный опцион подорожает примерно до 1266 руб. Теперь мы можем продать опцион другим участникам рынка и получить прибыль. Если цена в ближайшие пару дней не будет расти, или — еще хуже — начнет падать, то купленный опцион будет терять свою стоимость.
Ценообразование опционов
Факторы, влияющие на цену опциона:
— спрос и предложение;
— цена базового актива;
— время до экспирации;
— волатильность базового актива;
— процентная ставка (если валютные опционы);
— дивиденды (если опционы на акции).
Цена опциона рассчитывается биржей и является теоретической ценой. Но на практике, текущая цена может незначительно отличаться от теоретической, потому что трейдеры могут изменять цену опциона в процессе биржевого торга.
Если цена базового актива меняет текущий страйк, то теоретическая цена пересчитывается биржей, а оставшиеся лимиты удовлетворяются маркет-мейкером, чтобы выровнять текущую цену с теоретической.
Время всегда играет против держателя опциона, с каждым днем опцион дешевеет. Продавец опциона в таком случае выигрывает, оставляя себе часть премии.
Если к экспирации опцион останется не в деньгах, то продавец оставит себе всю премию, уплаченную покупателем. Если опцион окажется глубоко в деньгах, то продавец не только вернет всю премию, но и вынужден будет покрыть за свой счет прибыль держателю опциона.
Существуют стратегии заработка на продаже опционов, благодаря временному распаду. Трейдер продает опцион, ждет распада цены, оставляет себе премию.
Временной распад заложен в формулу определения теоретической цены опциона. Чем больше времени до экспирации тем дороже опцион, и наоборот. К экспирации многие опционы обесцениваются в ноль. Это наглядно можно продемонстрировать картинкой на низко-волатильном рынке.
Однако среди трейдеров ходит шутка: “не продавайте родину, мать и опционы!”, имея в виду высокую рискованность этого занятия.
Почему продажа опционов является высокорисковой торговлей?
Ответ на этот вопрос можно продемонстрировать наглядно графиком.
Относительно недавно, а именно 9 апреля 2018 года, российский рынок “тряхнуло” на новостях о санкциях. На графике — опцион Put на индекс РТС со страйком 90000. Данный страйк содержал аномально большое количество открытого интереса. Убытки продавцов достигали 2700% от первоначально полученной премии.
Поэтому продажа “голых” опционов (“голые” — значит, что они не имеют страхующих позиций) является наиболее высоко рискованной торговлей.
Экспирация опционов
Экспирация опциона — это дата, после которой опцион ликвидируется, а остаточная стоимость возвращается держателю, если опцион не исполнен или не продан другому участнику.
В момент экспирации опционов:
- права и обязанности продавцов и покупателей аннулируются
- освобождаются гарантийные обеспечения
- клиринговая палата перераспределяет маржу между покупателями и продавцами.
Возможно, вы наблюдали странные, ничем не обусловленные, сильные направленные движения цены фьючерсных контрактов, которые не укладываются в классический технический или объемный анализ. Часто такие необъяснимые движения являются результатом приближения экспирации. В завершении статьи мы продемонстрируем то, что имеется в виду.
Почему так происходит? Дело в том, что в ходе своей деятельности продавцы опционов могут накапливать значительный отрицательный баланс. И чтобы экспирация опционов не зафиксировала этот убыток, эти трейдеры стремятся избавиться от таких опционов. Крупный продавец опционов способен двигать базовый актив к уровню, где убытки по одним опционам компенсируются премиями по другим. После экспирации давление на рынок прекращается и цена продолжает естественное движение на основе спроса и предложения.
Опционные уровни
Что такое опционные уровни, и как они влияют на рынок? Рассмотрим для объяснения пример. Возьмем опционные контракты фьючерса на индекс РТС:
Страйки с максимальным открытым интересом образуют опционные уровни, которые как правило выступают уровнями поддержки или сопротивления. Однако максимальный объем открытого интереса на конкретном страйке вовсе не означает, что цена развернется от уровня, в каждой конкретной ситуации события развиваются по индивидуальному сценарию.
Для определения опционного уровня воспользуйтесь формулой:
страйк с повышенным интересом + средневзвешенная цена опционного контракта
Средневзвешенная цена учитывает только те сделки, которые привели к увеличению открытого интереса, поэтому общий объем торгов не учитывается.
Почему опционные уровни работают как поддержка и сопротивление
Почему опционные уровни оказывают поддержку и сопротивление, и кто заинтересован в удержании цены? Ответ кроется в распределении прав и обязанностей между покупателями и продавцами опционов.
Покупатель опционов обладает только правами, а продавец опционов — обязанностями. Риск покупателя опционов ограничен стоимостью покупки, риск продавца опциона не ограничен и может привести к потере депозита. Из этого следует, что в удержании опционных уровней заинтересован продавец, однако его возможности заранее не известны. Крупный маркет-мейкер (скорее всего) удержит уровень, но если вместо него сидит толпа мелких спекулянтов, то более вероятней, что цена пробьет уровень и пойдет дальше.
Рассмотрим работу опционных уровней на примере. Мы будем использовать исторические данные, поэтому вернемся немного в прошлое. За основу возьмем контракт SiZ7, торгуемый на Московской бирже. Это квартальный фьючерсный контракт декабря 2017 года.
17 сентября 2017 прошла экспирация августовских опционных контрактов, ее и возьмем за точку отсчета. Обратите внимание, что цена фьючерса до 17 сентября торговалась выше уровня 60450. После экспирации старые опционные уровни прекращают работать, новые уровни вступают в права.
Расчет показал, что опционное сопротивление находится на уровне 59300, а поддержка на уровне 58000. После экспирации цена начала плавное снижение. 1 сентября цена мощным нисходящим движением пробила верхний уровень 59300 и закрепилась между опционными уровнями вплоть до следующей экспирации 21 сентября 2017.
Данный пример наглядно демонстрирует влияние опционных уровней на фьючерсный рынок. Обладая информацией об опционных уровнях, вы будете способны понимать рыночные движения более объективно.
5 примеров хеджирования опционами
Как уже упоминалось в начале статьи, основное предназначение опционов — это страхование (или хеджирование) от неблагоприятных сценариев на финансовом рынке. Рассмотрим 5 основных примеров хеджирование опционами.
Пример №1. Стратегия на рост акции.
Инвестор желает приобрести акции компании по цене 150 руб. в ожидании роста. Чтобы застраховать себя от снижения стоимости акции, инвестор приобретает опцион Put по текущему страйку. Если акция продолжит расти, то убыток по опциону будет фиксированный и равен стоимости покупки. Если акция начнет падать, то купленный опцион после прохождения точки безубыточности начнет приносить инвестору прибыль. При такой стратегии убыток инвестора ограничен, а прибыль неограничена.
Пример №2. Стратегия с расчетом на падение. Купленный медвежий пут спред.
Инвестор ожидает падение рынка. В этой стратегии предусмотрена продажа опциона Put и покупка опциона Put с более высоким страйком. При использовании такой стратегии и прибыль и убыток инвестора будут ограниченными.
Пример №3. Купленный стреддл.
Купленный стреддл подразумевает одновременную покупку опциона Call и Put на одном страйке. Такая комбинация позволяет заработать на волатильности. Не важно в какую сторону пойдет рынок, купленные опционы обеспечат прибыль. При отсутствии волатильности убыток инвестора будет ограничен уплаченными премиями.
Пример №4. Купленный стренгл.
Текст №3
Пример №5. Хеджирование валютных рисков.
Опционы, также как и фьючерсы, позволяют хеджировать валютные риски. Страховка от падения курса иностранной валюты предполагает собой покупку иностранной валюты и покупку опциона Put с текущим страйком.
- При удорожании иностранной валюты — убыток по опционам будет ограниченным.
- При удешевлении иностранной валюты — опционы (после прохождения точки безубыточности) принесут держателю прибыль.
В отличие от хеджирования фьючерсами, которое лишь выравнивает баланс рисков, хеджирование опционами может принести трейдеру прибыль.
В данном примере справедливо обратное. Для хеджирования от повышения стоимости иностранной валюты инвестор держит национальную валюту и покупает опцион Call с текущим страйком.
- При повышении курса иностранной валюты — опцион (после прохождения точки безубыточности) будет приносить прибыль.
- В случае укрепления национальной валюты — убыток по опциону ограничен стоимостью приобретения.
Заключение
В заключении мы покажем ситуацию, которая произошла на российском рынке в тот момент, когда готовилась эта статья. Эта ситуация наглядно демонстрирует:
— как может повлиять на рынок экспирация опционов;
— как ошибаются участники рынка;
— как ломаются фигуры технического анализа.
Итак, 15 ноября 2018 года — день экспирации ноябрьских опционов. Фьючерсный контракт SiZ8 на пару USD/RUB на графике сформировал фигуру “вымпел” — классическая модель технического анализа продолжения тренда.
Проанализируем активность внутри треугольника. Для удобства представим рейнджевый график от 13 ноября, который позволяет нам устранить рыночный шум и выявить важные участки накопления крупной позиции.
На представленном графике два индикатора Cluster search и Open Interest. Cluster search ищет кластеры с объемом более 2000 контрактов с перевесом bid-ask 80% (синие квадраты). Такие настройки индикатора Cluster search помогают искать кластера, в которых объем покупок превышает объем продаж на 80%, при общем объеме покупок не менее 2000 контрактов.
Другие примеры настроек индикатора Cluster Search — в этой статье
График в формате RangeUS с настройками 0/75/50 фильтрует рыночный шум и наглядно показывает нам горизонтальные диапазоны и тренды.
Индикатор Open Interest визуализирует изменение открытого интереса по инструменту. На открытии сессии значение открытого интереса составляло 2 495 294, к закрытию сессии значение увеличилось на 104 824.
Сочетание RangeUS графика и индикаторов Open Interest, Cluster search позволяет выделить участки, в которых набираются позиции.
Показания индикаторов могут интерпретироваться, как набор лонг позиций активным крупным рыночным игроком в диапазоне 67950-68220.
К концу сессии цена закрылась на уровне 68477. Теперь посмотрите, что произошло на следующий день.
За день до экспирации опционов цена потеряла больше 1000 пунктов, и к концу сессии 14 ноября 2018 достигла уровня 67320. Значение открытого интереса уменьшилось на 241 080 от предыдущей сессии. Мы полагаем, что участники рынка спешно закрывали свои лонг позиции массовыми продажами.
Если мы с вами обратимся к доске опционов на Московской бирже, то обнаружим, что на опционных страйках Call 66000, 66500 и 67000 сформировался крупный объем, а открытый интерес суммарно превысил 60 тысяч контрактов. Средневзвешенная цена этого объема указывала нам на уровень 67500.
Примерный подсчет показывает, что при цене 68500 убыток продавца составит примерно 30 млн. руб. (60000/2*1000). Мы с вами не знаем, кто выступает в качестве продавца опционов — один это участник или несколько, но его влияние на рынок очевидно.
Учитывайте это в своей торговле, будьте предельно осторожны накануне экспираций, не терпите просадок. Удачной торговли.
