Анализ рынка за 13-17 декабря

Макро.

Состоялось долгожданное заседание ФРС. Сказать, что все было ожидаемо – не совсем корректно. Да рынки ожидали увеличения темпов сворачивания QE, но то, что ФРС решит признаться в том, что упустили контроль над инфляцией, было своего рода откровением. А последовавшая пресс-конференция и вовсе стало великолепным шоу. Пауэлл блистал. Общий посыл в ответах – «А мы именно этого и ждали, мы все учли и постепенно ведем экономику в космос. А то, что месяц назад говорили все наоборот, так это ж всего-навсего прогнозы. А прогнозы – дело неблагодарное. И вообще это рынок, парни, и ничего личного! Ну а если, что не так пойдет и S&P перестанет обновлять максимумы, то вернем мы это ваше QE… долго ли умеючи»

Формально ФРС задал тренд на ужесточение ДКП во всем мире, пожалуй, исключением является Китай, который наоборот готовит цикл стимулирования экономики и закручивал гайки, пока весь Мир разбрасывал деньги.

Вслед за США «сигнал приняли» центральный банки многих стран. Ставки повысили: Англия, Норвегия, Мексика. ЕЦБ заявил о завершении программы выкупа активов (PEPP) к марту. Практически все ЦБ развитых стран начинают нормализацию ДКП. И хотя ДКП и в США, и в Европе, и в Англии будет оставаться стимулирующей на протяжении всего 2022г (элементы жёсткости появятся в лучшем случае в 2023г), но сокращение стимула будет оказывать охлаждающее влияние на рынки.

• Нельзя исключать, что скорость нормализации может резко увеличиться, и переход к жёсткой ДКП состоится намного быстрее. Ведь очевидно, что при такой инфляции сохранение монетарных стимулов ещё на год – это самоубийственно. Особенно с учетом того, что экономики многих стран практически вернулись на докризисные уровни и продолжают быстро расти. Очевидно, что более быстрого роста ставок и опасаются рынки.

Рынки.

В одном из предыдущих обзоров обращали внимание на то, что американская экономика приближается к рецессии, которая может начаться в конце 2022 года или уже в первом полугодии 2023 года. Произойдет это, скорее всего, из-за более быстрого ужесточения ДКП от ФРС в ответ на инфляцию, которая поднялась до максимумов за 40 лет.

Да, рецессии бывают в экономике, и вроде бы ничего ужасного в этом нет. Случаются они примерно каждые 8-10 лет и дают возможность по очень низким ценам войти в активы. Но сейчас может все пойти немного по-другому сценарию. Еще в апреле 2020 года единицы среди  аналитической братии говорили о том, что в ближайшие один – три года американская экономика столкнется со стагфляцией. Это сейчас разговоры о стагфляции стали мейнстримом, а тогда мало кто об этом говорил.

Таким образом, имеет смысл посмотреть, что происходило с американским ВВП в период повышенной инфляции в 1970 — 1982 годах, когда экономика страдала от стагфляции. В этот период было зафиксировано 4 рецессии!!!

Понятно, что сейчас всё по-другому, история в точности никогда не повторяется. Но ясно только одно, что впереди очень непростые времена для мировой экономики и финансовых рынков. Монетарный эксперимент, который начали проводить в марте 2020 года ведущие Центральный Банки мира во главе с ФРС, не мог пройти бесследно.

• Мы все уже ощущаем последствие этого «эксперимента» на своем кармане через механизм инфляции. Потом мы все прочувствуем на себе последствия борьбы ФРС с этой инфляцией. Затем придется опять стимулировать экономику с помощью печатного станка, и опять инфляция поднимется. В общем, несколько рецессий мы можем спокойно увидеть в ближайшие пять – десять лет.

Рынок недвижимости долгое время был драйвером всей китайской экономики. Такая модель роста привела к серьезным проблемам: высокая закредитованность застройщиков, пузырь на рынке недвижимости и неадекватные цены на жилье. В итоге в Китае решили, что пора перестать использовать недвижимость как педаль газа для разгона экономики – пришло время переходить от количественного роста к росту качественному. Для начала решили ограничить потоки ликвидности в сектор, установив критерии долговой нагрузки. Это привело к проблемам с ликвидностью закредитованных застройщиков, включая обострение кризиса Evergrande. По цепочке пострадали и те застройщики, формально соответствовавшие «красным линиям», – Kaisa и Shimao.

• Ситуация с Shimao может привести к очень серьезным последствиям на рынке бондов китайских девелоперов. Кейс может стать еще опаснее, чем с Evergrande. Дело в том, что бонды Shimao занимают значительную долю на рынке репо, и крах в бондах Shimao может привести к резкому снижению (и без того уже низкого) доверия инвесторов к бондам с инвестиционным рейтингом во всем секторе недвижимости Китая. Это может стать очень сильным ударом.

На неделе вышел декабрьский опрос BofA. Международные портфельные управляющие ожидают жестких действий со стороны ФРС. С учетом позиции главы американского регулятора Джерома Пауэлла, пересмотреть темпы сворачивания стимулов, управляющие активно наращивают долю наличности и недвижимости в портфелях. Сокращению подверглись вложения в акции, но в основном за счет компаний развивающихся стран, в том числе российских, которые растеряли привлекательность из-за роста геополитических рисков. Коротко о других результатах опроса:

• управляющие ожидают ралли на рынках, включая крипту, если заседание FOMC будет «голубиным».
• самые густонаселенные трейды на данный момент: лонг техи США (39% респондентов) лонг Биткоин (18%), лонг ESG (17%).
• 36% мировых управляющих считают, что инфляция не временная, 55% — что временная.