Фундаментальный анализ: что происходило 27-31 декабря

Макро.

Тема мирового продовольственного кризиса, который может ускориться в наступающем году, все больше становится популярной. На наш взгляд, наиболее точно и откровенно поделился своими мыслями по этому поводу Евгений Коган.

Согласно ноябрьским данным, индекс цен на продовольствие ООН вырос на 27,3% за год.

Проблема для многих стран политически чувствительная. Как ее решать – тоже понятно (прямо сейчас либо потребление сократить, либо китайцев раскулачить), но быстрых решений тут нет. Гораздо проще и быстрее найти виноватых.

И вот японские аграрные ученые и чиновники подумали и указали всем на слона, которого никто не заметил. Разумеется, во всем виноват Китай, набивающий зерном свои закрома так, как если бы китайский дракон превратился в хомяка. Оказывается, примерно 20% мирового населения прячет от мира более половины глобальных запасов кукурузы, риса, пшеницы и сои. Им самим столько зерна не нужно, пшеницы в закромах на полтора года потребления. А где-то в мире голодают порядка 700 млн. человек.

В статье есть пара красивых графиков. На одном показано, что доля китайских запасов относительно мировых за 10 лет выросла примерно на 20 процентных пунктов. Например, по рису с 40% до 60%, по остальным в том же духе. Еще больше должен впечатлить рост импорта продовольствия в Китай в долларах: за 10 лет он подскочил в 4,6 раза до $98,1 млрд.

Так что, получается, надо всем миром застыдить Китай? Заставить перестать импортировать зерно, а запасы раздать голодающим? Вряд ли все с этим согласятся. Экс-президент США, например, считал, что Китай покупает слишком мало американского зерна и сои. Хотел заставить покупать больше, но не получилось.

Да и лукавят японские товарищи с графиками. В конце 90-х доля Китая в мировых запасах зерна была еще выше. Воспоминания о культурной революции и голоде был еще относительно свежими. Затем более 10 лет запасы в Китае падали, что не помешало ценам на зерно подскочить в начале 2010-х.

Вероятно, последствия того скачка цен, в том числе в виде Арабской Весны, заставили Партию пересмотреть пренебрежительное отношение к резервам и начать их наращивать. К 2019 году они достигли текущего уровня, все это время цены падали. Так что прямой корреляции между китайскими запасами и ценами нет.

Выбор базы для сравнения выглядит как откровенная манипуляция. С ростом импорта тоже понятно. До 2010-х Китай был почти самодостаточен в продовольственном плане. Но потребление количественно и качественно растет, производство за ним не успевает. Приходится импортировать. При этом основные поставщики – это США и Австралия, отношения с которыми не идеальны. Как тут не задуматься о подушке безопасности?

• И еще японским товарищам на заметку. В США на производство этанола ежегодно уходит эквивалент половины тех самых гигантских китайских запасов кукурузы. Или это борьба с изменением климата, а значит святое?

Рынки.

Наверное, было бы уместным в последнем выпуске этого года оценить, с чем входят в 2022 год фондовые рынки, в частности американский.

Начнем с негатива:

• Рекордная в США потребительская инфляция — около 7%.
• Стремительно снижающиеся покупки государственных бондов, приближающееся начало повышения ключевой ставки, снижение объема мировой долларовой ликвидности, растущие риски для компаний с большой долговой нагрузкой.
• Рекордные пики заболеваемости короной в мире.
• Законопроект от Байдена на 1.75 трлн. долларов застопорился и скорее всего его объём придется снижать, хотя рынки уже закладывают эти деньги в дополнительную рыночную ликвидность.
• Резкий скачок в покупках опционов PUT среди институциональных инвесторов, которые всё больше страхуют свои активы от сильной распродажи.
• Всё меньшее число компаний участвует в каждом новом импульсе SP500, и на последнем импульсе (последние две недели) этот показатель снизился ещё больше, до уровня 1999 года который предшествовал краху доткомов.
• «Старость» бычьего тренда, рынок растет больше полутора лет.

В плюсы смело запишем:

• Крупнейшие корпорации накопили очень много ликвидности и фактически тратят «лишние деньги» на байбеки, поддерживая тем самым курс акций своих компаний. Именно благодаря этому мы и наблюдаем такую устойчивость американского фондового рынка в последние месяцы. Компании-монополисты заработали в 2021 году на порядки больше своих конкурентов, и у них есть возможность вливать кэш в систему, попутно увеличивая привлекательность своих акций. Это же является одной из главных причин такого разрыва во всем S&P500, где растут только компании с сильным балансом.
• Сезонность — «Санта-Ралли», которое идёт прямо сейчас, а так же долгосрочное статистическое поведение индекса – рост в январе.

• Goldman, не забывает напоминать, что январь — историческая сезонность в SP500 (выборка 1985-2019гг). Первая неделя января обычно сильная.
• Надежды на то, что «омикрон» станет последним штаммом и поставит точку в мире COVID. Как следствие, быстрое восстановление цепочек поставок между странами, восстановление туризма.
• Количество пунктов негатива сейчас видимо перешивает позитив. Это не значит, что SP500 полетит на дно как в марте 2020, это значит лишь, что движение индекса в 2022 будет куда более ухабистым, нежели это было в 2021.

Ну и как не обойтись без прогнозов, которые, как известно дело не вполне благодарное. Однако, тут решили схитрить. Даем не сам прогноз,  а достоверность «прогнозов» парней с Уолл-Стрит.

Storys.

На графике ниже показана взаимосвязь, подчеркивающая ценность прогнозов аналитиков с Уолл-Стрит. По горизонтали — прогнозы доходности индекса на 12 месяцев вперед, по вертикали — реальные результаты индекса через год.

Судя по уравнению регрессии и значению R2 (0,03), какая-либо статистическая значимость между этими рядами данных отсутствует(!). Это видно и без уравнений — слишком большой разброс результатов, и он не зависит от конкретного значения прогноза.

Отдельно можно отметить такой интересный факт. Левая нижняя четверть графика пуста. Это означает, что с негативными прогнозами вообще беда. Во-первых, аналитики часто опасаются давать негативные (особенно, сильно негативные прогнозы) — на графике видно, что они не превышают -10%. Во-вторых, такие прогнозы никогда не попадали в цель — реальный результат индекса всегда оказывался выше ноля.

• Короче говоря, нет пророков «даже» на Уолл-стрит, особенно, если это «пророки Апокалипсиса». Делаем выводы и повышаем собственный уровень понимания рынков, а это процесс бесконечный.