БИТКОИН: АКТИВ, ТОВАР, ВАЛЮТА ИЛИ КОЛЛЕКЦИОННЫЙ ПРЕДМЕТ?
Если вы читаете новости криптовалютного рынка, отслеживаете курс биткоина онлайн и стараетесь понять перспективы криптовалют, вероятно вы уже слышали заявление легендарного инвестора и миллиардера Уоррена Баффетта (Warren Buffett), сделанное им в январском интервью CNBC, что он не будет инвестировать в криптовалюты: «У меня достаточно проблем с теми вещами, о которых я думал, что что-то знаю. Почему я должен открывать “длинные” или “короткие” позиции в чем-то, о чем я не имею представления».
Сегодня, вместе с профессором финансов бизнес-школы им. Стерна при Нью-Йоркском университете (англ. Stern School of Business at New York University), автором книг об инвестициях и корпоративных финансах Асватом Дамодараном (Aswath Damodaran), мы постараемся разобраться в самой сути биткоина, чем инвестирование отличается от трейдинга и возможно глубже поймем причину, ставшую основой заявления Уоррена Баффетта.
В этой статье:
- Актив, товар, валюта или предмет коллекционирования
- Инвестирование или трейдинг
- Что такое биткоин?
- Реальное положение дел
Актив, товар, валюта или предмет коллекционирования
Установить ценность всех предметов невозможно, но определить цену возможно почти для каждого. Чтобы понять различие между ценностью и ценой, начнем с того, что каждый из существующих предметов инвестирования отнесем к одной из четырех категорий:
1. Актив, генерирующий поток денежных средств (англ. сash generating asset): актив который уже генерирует поток денежных средств или будет делать это в будущем. Бизнес, которым вы владеете, несомненно является активом, так как претендует на денежные потоки, созданные им в результате хозяйственной деятельности. Что объединяет все активы, так это возможность определения ценности их денежных потоков. Активы с высоким уровнем денежных потоков и низкими рисками ценятся выше, чем активы с низким уровнем денежных потоков и высокими рисками. Помимо этого, можно определить цену активов относительно друг друга, применив к ним единые критерии оценки. К примеру, для определения недооцененных и переоцененных акций потребуется сравнить коэффициенты (цена/прибыль, EV/EBITDA, рыночная/балансовая стоимость акции, стоимость компании/выручка) среди аналогичных компаний.
2. Товар (англ. commodity): ценность товара определяется его использованием в качестве сырья для удовлетворения основных потребностей человека, например, в энергии, еде или жилье. Хотя ценность товара может быть определена путем анализа спроса и предложения, у каждого из этих показателей есть длительный временной лаг и сроки реализации. Это делает процесс определения ценности товара более сложным, чем определение ценности активов. Поэтому, для товаров часто принято определять цену относительно ее исторических значений.
3. Валюта (англ. currency): валюта является средством обмена, используемым для номинирования денежных потоков, а также выступает в качестве запаса покупательной способности, если только вы в нее не инвестируете. Сами по себе, валюты не генерируют денежные потоки и не имеют ценности, однако их цена может быть установлена по отношению к другим валютам. В долгосрочной перспективе, валюты имеющие более широкое хождение в качестве средства обмена лучше сохраняют свою покупательную способность. Со временем цена таких валют будет расти по отношению к валютам обладающим худшими характеристиками. В краткосрочной же перспективе в формировании их цены могут доминировать такие силы, как правительства государств и национальные центральные банки, пытающиеся манипулировать курсом национальных валют. На простом примере, изображенном на нижнем графике, вы можете видеть курсы семи валют относительно доллара США за период с 1995 года по 2017 год. Видно, что за анализируемый период швейцарский франк и китайский юань выросли в цене относительно доллара США, а мексиканский песо, бразильский реал, индийская рупия и британский фунт наоборот упали.
4. Предмет коллекционирования (англ. collectible): предмету коллекционирования не свойственно генерировать денежные потоки, и он не является средством обмена, но иногда может обладать эстетической ценностью (как в случае с произведениями живописи или скульптурами) или же эмоциональной привязанностью (пластинка или книга с автографом автора). Ценность предметов коллекционирования не может быть определена, не потому, что часто их называют бесценными, а потому, что они не генерируют денежные потоки. Однако им можно назначить цену исходя из желания людей ими обладать, их доступности или уникальности.
Золото однозначно не является активом, генерирующим поток денежных средств, но товар ли это? Поскольку ценность золота имеет мало общего с его утилитарными (практическими) функциями, а все больше с его многовековой функцией средства сбережения, это скорее валюта, чем товар. Недвижимость является активом, даже если принимает форму личного жилья, в отсутствии которого вы бы платили арендную плату (денежный поток). Частный акционерный капитал и хедж-фонды представляют собой форму инвестиций в активы, валюты, товары или предметы коллекционирования и не относятся к одному конкретному классу активов.
Инвестирование или трейдинг
Суть в том, что у активов, генерирующих денежные потоки, можно определить, как ценность, так и цену. У товаров намного проще определить цену нежели ценность. Что касается валют и предметов коллекционирования, то здесь речь может идти только об определении цены. Возможно вы спросите, и что из этого? Коль скоро эта статья посвящена биткоину, а за последние полгода не проходит ни дня, чтобы мы не слышали об инвестировании в эту криптовалюту, необходимо вспомнить о различиях между инвестированием и трейдингом.
Для инвестиций, сперва вам необходимо определить ценность предмета, сравнить ее с его текущей ценой и только затем покупать, при условии, что его цена ниже его ценности, и продавать в обратной ситуации. С трейдингом все проще. C помощью продвинутых инструментов объемного анализа рынка платформы ATAS вы прогнозируете дальнейший рост или падение цены и только затем входите в рынок. Хотя вы можете быть успешным в обеих дисциплинах, тем не менее навыки и инструменты, используемые в трейдинге и инвестировании, отличаются. В нижней таблице приведены различия между трейдингом (определение цены) и инвестированием (определение ценности).
| Определение цены | Определение ценности | |
| Основные принципы | Цена представляет собой вещественное число, которыми можно оперировать. Никто не стремится знать настоящую ценность актива, так как в этом мало практической пользы в отличие от знания его цены. | У каждого актива есть справедливая или подлинная ценность. Вы можете установить эту ценность, пусть и с высокой степенью погрешности. В итоге цена актива должна соответствовать его ценности. |
| Как это работает | Вы пытаетесь прогнозировать в каком направлении пойдет цена в следующий период времени и торгуете в преддверии этого движения. Ваш прогноз должен сбываться чаще, чем быть ошибочным, а выходить из сделок вы должны до того, как направление цены изменится. | Вы пытаетесь определить ценность актива и в случае если он недооценен или переоценен, вы его покупаете или продаете. Вы должны верно определить ценность (в большинстве случаев), а рыночная цена должна прийти в соответствие с этой ценностью. |
| Ключевые факторы | Цена определяется спросом и предложением, которые в свою очередь зависят от настроения участников рынка и моментума. | Ценность определяется денежными потоками, ростом и степенью риска. |
| Влияние информации | Поступательная информация (новости, истории, слухи) изменяющая настроение участников рынка, влияющих на поведение цены, даже если эта информация по-настоящему никак не влияет на долгосрочную ценность. | Только та информация, которая в состоянии изменить движение денежных потоков, рост и степень риска существенно влияет на ценность. |
| Используемые инструменты | (1) Технические индикаторы, (2) Графики цен (3) Психология трейдинга | (1) Анализ финансовых коэффициентов (2) Оценка методом дисконтированных денежных потоков (3) Изучение бухгалтерской отчетности |
| Временной горизонт | Может быть очень коротким (минуты, часы), среднесрочным и долгосрочным (недели, месяцы) | Долгосрочный |
| Ключевые навыки | Умение анализировать объемные показатели рынка, оценивать сантимент и моментум раньше других участников рынка. | Умение определять «ценность» актива при отсутствии точной информации. |
| Ключевые черты характера | (1) Дисциплинированность (2) Терпение (3) Быстрая реакция | (1) Вера в «ценность» (2) Вера в рынок (3) Терпение (4) Иммунитет к мнению толпы |
| Наибольшие опасности | Рыночное движение может быть очень сильным и при плохом риск менеджменте за несколько часов уничтожит недельный доход. | Цена может не совпасть с ценностью, даже если ценность определена верно. |
| Дополнительные бонусы | Способность двигать цену (при наличии огромного капитала). | Возможность найти катализатор, способный привести цену в соответствие с ценностью. |
| Наиболее ошибочные представления | Трейдер, думающий, что торгует на основании ценности. | Инвестор, считающий, что может переубедить рынок. |
Несомненно, вы должны заниматься тем, что лучше всего у вас получается, будь то инвестирование или трейдинг, но использование не предназначенных для этого инструментов или навыков приведет к катастрофе.
Что такое биткоин?
Первый шаг к серьезному разговору о биткоине начинается с определения, чем он все же является: активом, товаром, валютой или предметом коллекционирования. Биткоин не является активом, поскольку не способен генерировать денежные потоки своим держателям, которые получают прибыль только после его продажи.
Не является биткоин и товаром (сырьем), так как его невозможно использовать в производстве чего-либо полезного. Хотя, если бы биткоин стал частью умных контрактов (англ. smart contract — компьютерный алгоритм, предназначенный для заключения и поддержания коммерческих контрактов в технологии блокчейн), он мог бы взять на себя функции товара. Правда умные контракты уже являются отличительной особенностью другой криптовалюты — эфириума (англ. Ethereum) и по сути его же единственным достоинством.
Так что остается считать биткоин либо валютой, либо предметом коллекционирования, и у каждого из этих вариантов найдутся сторонники. На данный момент, биткоин скорее всего является валютой, но не очень удачной, так как имеет ограниченное применение в качестве средства обмена, а его текущая волатильность слишком высока, что не позволяет ему стать универсальным средством сбережения. Говоря о будущем биткоина, можно выделить три возможных сценария его развития:
1. Мировая цифровая валюта: самый оптимистичный сценарий, в котором биткоин получает широкое признание в качестве средства платежа по всему миру и становится мировой криптовалютой. Для реализации этого сценария, курс биткоина относительно других валют должен стабилизироваться; центральные банки и правительства по всему миру должны признать биткоин или по крайней мере не пытаться активно препятствовать его развитию; аура тайны, окружающая сейчас все, что связано с криптовалютами, должна исчезнуть. После этого, биткоин сможет конкурировать с фиатными валютами (англ. fiat currencies), а благодаря ограниченному числу биткоинов, обусловленному существующим алгоритмом, его высокая стоимость может стать оправданной.
2. Золото для молодежи нулевых: в этом сценарии, биткоин станет прибежищем тех, кто не доверяет центральным банкам, правительствам и фиатным деньгам. Одним словом, он возьмет на себя историческую роль золота, для тех, кто боится или утратил доверие к центральным властям. Любопытно, но язык в сфере биткоина, пестрит горнодобывающей терминологией. Точно неизвестно, было это сделано намерено или вышло случайно. Фактически же, максимальное количество биткоинов в 21 миллион криптомонет, которые будут когда-либо добыты, более соответствует данному сценарию. Если он реализуется, то биткоин подобно золоту сохранит долговременное влияние и будет вести себя также, как и золото, вырастая в цене во время кризисов и падая в периоды затишья.
3. Луковицы тюльпанов 21-го века: в этом, худшем сценарии, биткоин напоминает метеорит. По мере своего стремительного движения, он привлекает все больше денег тех, кто видит в нем источник легкого заработка. Но ярко вспыхнув, он быстро догорит, так как трейдеры найдут другую, новую цель для своих вложений (например, другую более совершенную криптовалюту). Так он оставит своим рядовым инвесторам лишь горькие воспоминания о том, как бы прекрасно все могло быть. В таком случае, биткоин вполне может стать современным эквивалентом луковиц тюльпанов — спекулятивным активом, стоимость которого в Голландии в 17-м веке стремительно выросла, после чего также стремительно упала.
Вряд ли кто-то, положив руку на сердце, скажет, что знает какой из сценариев реализуется на практике. Если вы занимаетесь трейдингом биткоина, вам не стоит беспокоиться за реализацию того или иного сценария, так как скорее всего ваш временной горизонт исчисляется минутами, часами и днями, а не неделями, месяцами или годами. Если же вы заинтересованы в более долгосрочной торговле биткоином, то основное внимание следует уделять его прогрессу в качестве валюты (средства обмена) и обращать меньше внимания на дневные колебания цены. Отметим также, что вы можете быть скептически настроены на счет биткоина и других криптовалют, но полны оптимизма по поводу будущего технологии блокчейн и ее потенциала.
Реальное положение дел
Объединив главу «Актив, товар, валюта или предмет коллекционирования», в которой была дана классификация предметов инвестиций и главу «Что такое биткоин?», в которой утверждается, что биткоин является «молодой» валютой, давайте сделаем следующие выводы:
1. Биткоин не относится к классу активов: тем, кто выделяет биткоину часть своего инвестиционного портфеля, нужно четко понимать, для чего они это делают. Это вовсе не потому, что они хотят диверсифицировать инвестиционный портфель, держа в нем все виды активов, а потому что хотят воспользоваться своими трейдерскими навыками на рынке биткоина с целью достижения наивысшей доходности. Не воспринимайте это как нападку на криптовалюты, потому что фиатные валюты (доллар США, Евро или Фунт) тоже не относятся к классу активов по тем же самым причинам.
2. Невозможно определить ценность биткоина, только его цену: это утверждение следует из признания факта, что биткоин — это валюта, а не актив или товар. Каждый, кто заявляет о ценности биткоина, либо выражает свое сугубо личное мнение, либо просто все выдумывает.
3. К биткоину будут относиться как к валюте: в долгосрочной перспективе, цена биткоина будет зависеть от того, как хорошо он покажет себя в качестве валюты. Если он получит широкое распространение в качестве средства обмена и станет достаточно стабильным, чтобы считаться средством сбережения, его цена будет высокой. Если он станет цифровым аналогом золота, валютой второго плана в которую будут «бежать» инвесторы во время кризисов, его цена будет ниже. Хуже, если биткоин станет временной валютой, теряющей покупательную способность, пока на смену ему не придет нечто новое и тогда он потерпит полное фиаско.
4. Не инвестируйте в биткоин, торгуйте им: поскольку вы не можете определить ценность биткоина, у вас нет критически важного элемента, чтобы считаться инвестором. Вы можете быть трейдером и сделать состояние на торговле биткоином, но лишь потому, что вы хороший трейдер.
5. Составляющие хорошего трейдера: чтобы успешно торговать биткоином, вы должны понимать, что движение его цены имеет мало общего с его основополагающими принципами (анонимность, децентрализация, простота использования и др.). Движение цены зависит от объемных показателей рынка, настроений его участников и моментума, а сильные рыночные движения биткоина могут происходить на новостях или слухах.
Итак, подводя итог данному исследованию биткоина вернемся к Уоррену Баффетту. Как вы уже знаете, этот легендарный инвестор не собирается инвестировать в биткоин, но не из-за причин, о которых возможно вы подумали вначале. Как инвестор, он не может принять решение без определения ценности биткоина, и, как отмечалось ранее, ценность биткоина определить невозможно. Но это, что касается инвесторов, даже таких известных как Баффетт. Если же вы хороший трейдер, биткоин возможно станет для вас хорошим способом заработка.
