Крупнейшие обвалы: от пузыря доткомов до пандемии
На дворе окончание лишь второй декады 21 столетия, а бывалые инвесторы успели стать свидетелями уже как минимум трех крупных обвалов фондового рынка в глобальном масштабе и несметного количества локальных кризисов.
Век начался с краха пузыря доткомов. Не прошло и 10 лет, как в 2008 году разразился глобальный финансовый кризис. В дни написания этой статьи мы наблюдаем не менее грандиозное событие. Пандемия коронавируса повлекла за собой беспрецедентный по скорости обвал фондовых бирж и, возможно, крупнейший глобальный экономический кризис последних десятилетий.
В данной статье мы разберемся, что вызвало каждый из трех крупных обвалов бирж нашего времени, какие последствия они повлекли, и, что самое важное — как вести себя в эпоху обвала бирж. Знание истории рынков станет вам хорошим подспорьем, чтобы:
- не повторять ошибок предшественников;
- сберечь свои капиталы (и, что очень важно, нервы) во время кризиса 2020 года;
- составить план для действий на фоне рыночной паники
Итак, пристегните ремни, впереди нас ждет драматическое и увлекательное путешествие в историю рыночных крахов в 21 веке.
Пузырь доткомов: как иррациональный оптимизм привел к взлету и краху интернет-компаний
Обвал на бирже — это всегда колоссальный риск, но и колоссальная возможность. Сотни тысяч инвесторов теряют капиталы. Лишь наиболее прозорливые и удачливые зарабатывают огромные состояния.
Простой пример. Акции Microsoft после краха пузыря доткомов смогли обновить максимум 1999 года лишь спустя 17 лет — в 2016-м. Все эти годы компания продолжала развиваться и наращивать доходы, но в максимум 2000-х (красная линия на картинке ниже) было заложено столько завышенных ожиданий, что нужно было почти 2 десятилетия, чтобы их оправдать.
Однако не все компании были столь же удачливы, как детище Билла Гейтса. Ведь громкие разорения в начале нулевых были обычным делом. Чтобы не стать “вечным инвестором” полезно знать, что же послужило причиной появления этого пузыря и как он лопнул.
Пузырем доткомов историки финансов называют взлет стоимости интернет-компаний во второй половине 90-х прошлого века. Хронологически принято считать, что события развивались с 1995 по 2002 гг.
10 марта 2000 года стало кульминацией роста биржевого пузыря, когда индекс технологических компаний США Nasdaq Composite достиг 5132,52 пунктов. За предшествующий год общая капитализация технологического сектора удвоилась, а за 5 лет роста пузыря — с 1995 по 2000 г.г — выросла более чем в 7 раз!
Весь мир узнал про Джобса и Гейтса
Это было романтическое время! СМИ пестрили заголовками о наступлении новой эры в экономике и историями головокружительного взлета айтишников, которые с реактивной скоростью попадали из гаражей в разряд богатейших людей своего времени. Основы капиталов и славы таких бизнес-пионеров как Билл Гейтс, Стив Джобс и Джефф Безос были закреплены именно в те годы.
Компании массово переводили свои бизнес-процессы в Интернет. Одно лишь добавление приставки .com (дотком) могло поднять стоимость акций на десятки процентов. В сети зарождались и принципиально новые виды деятельности. Мир узнал про первые интернет-магазины (Amazon) интернет-аукционы (eBay) и электронные платежные системы (PayPal).
Ажиотаж в СМИ и почти сказочные истории о домохозяйках, которые купили акции и разбогатели, сделали свое дело. Пузырь вырос колоссальный, а его крах в 2000-2002 г.г породил сотни разорившихся компаний и миллионы разочарованных инвесторов. Падение капитализации рынка на $5 трлн стало на тот момент крупнейшим в истории!
Иррациональная природа интернет-бума
Подробному изучению причин зарождения пузыря и его краху посвящена ни одна работа талантливейших исследователей современности. Наиболее известным из них является лауреат Нобелевской премии по экономики 2013 года Роберт Шиллер (англ. Robert Shiller). Экономист посвятил буму на рынке акций конца 90-х значительную часть своего замечательного бестселлера “Иррациональный оптимизм” (англ. Irrational Exuberance).
Шиллер не только мастерски провел “трепанацию” пузыря, но и детально обосновал, что в основе взлета цен лежала далеко не только и не столько чистая экономика, сколько безрассудное, иррациональное поведение людей — иррациональный оптимизм.
Впервые на рынок акций хлынули миллионы простых американцев, которые плохо разбирались в том, что такое инвестиции.
Инвесторы перестали трезво оценивать финансовые показатели компаний. К примеру, важнейший мультипликатор в фундаментальном анализе p/e (Price to earnings ratio), который показывает текущую стоимость акций компании по отношению к ее прибыли, для широкого индекса акций США S&P 500 тогда достиг астрономических 46. При том, что исторически он крайне редко достигал даже 25.
Для акций из индекса Nasdaq это показатель “улетел” выше 150. Это значит, что на каждый заработанный интернет-компанией доллар приходилось 150 долларов ее стоимости. Инвесторы заклали в стоимость фирмы все возможные позитивные сценарии.
Шиллер опубликовал первое издание своего исследования еще до того, как пузырь успел лопнуть. В ходе промоушен кампании он много ездил по США, встречаясь в том числе с профессиональными инвесторами. Экономиста поразило, что ажиотажу поддались даже профессионалы, которые понимали, что происходит. Более того, их поведение ничем не отличалось от поведения условных домохозяек, “вбухавших” в акции весь семейный бюджет. Экономист приводит свой разговор с одним управляющим инвестиционного фонда. Тот признался, что прекрасно понимает рискованность и противоестественность ситуации, однако вынужден советовать своим клиентам акции, потому что те сами этого настойчиво от него требуют.
Последствия пузыря доткомов
Можно выделить ряд важных негативных последствий биржевого бума на границе тысячелетий:
- Рынок акций потерял $5 трлн капитализации, разорились сотни “доткомов”, тысячи профессиональных участников рынка. Миллионы людей в США и в других частях мира (акции тогда бурно росли в большинстве регионов мира) потеряли свои кровные;
- Индексу Nasdaq Composite потребовалась 15 лет, чтобы достичь максимума 2000 года;
- Несмотря на обвал котировок, общественное внимание и бурные инвестиции в отрасль привели к формированию и укреплению интернет-отрасли;
- Легендарная большая четверка самых дорогих компаний США — Apple, Microsoft, Amazon и Google — получили в те годы мощный толчок для роста;
- Развитие технологий и массовое внимание мировой аудитории привело к появлению такого рода деятельности, как независимый частный трейдер. Для того, чтобы торговать ценными бумагами отныне нужен был только компьютер с подключением к Интернету.
Как выяснилось через почти 2 десятилетия после краха доткомов, каждому поколению “нужен свой пузырь”. Более молодой читатель может вспомнить не столь далекие 2017-2018 г.г. и пузырь ICO/криптовалют. Помните, как тысячи проектов с сомнительными идеями и целями взлетели на волне хайпа (и затем сокрушительно провалились)? После краха рынка криптовалют выжили лишь наиболее качественные проекты, которые дают людям реальную ценность. Нечто подобное происходило и в конце 90-х/начале 2000-х.
Общая капитализация рынка криптовалют с 2017 года по наши дни:
Глобальный финансовый кризис 2008-2009 г.г
Как точно заметил профессор Шиллер, во время новых циклов иррационального оптимизма всеобщему “затемнению сознания” подвержены не только обыватели, но и профессионалы. К великому кризису 2008-2009 г.г привела алчность и безрассудность крупнейших инвестиционных банков мира.
Шиллер в своих работах отмечает, что рынок жилья в США за всю свою историю не был склонен к образованию пузырей. Историческая доходность инвестиций с конца 19 века не превышала 0,5-2% годовых, что ниже доходности рынка акций.
Однако с конца 90-х и до начала краха в 2006 году ситуация резко изменилась. Поменялась в первую очередь психология людей, которые стали склонны к спекуляциям на рынке недвижимости — покупкам жилья с целью перепродажи. То, что у роста цен не было чисто экономического объяснения, Шиллер доказывает графиком, на котором также отражены себестоимость строительства (зеленая линия), исторические процентные ставки (черная) и динамика роста населения США (красная).
Американцев захватил ипотечный бум
К середине нулевых американцы начали брать ипотеку, даже если не могли себе этого позволить. Поскольку цены на базовый актив росли, многие люди надеялись перепродать актив дороже через время.
Банки закрывали глаза на “вздутие” цен. Требования к заемщикам только снижались. Более того, на основе кредитов создавались производные финансовые инструменты, которые, несмотря на риски, получали наивысший кредитный рейтинг и в огромных количествах находились в портфелях топ-банков.
“Жареным запахло” уже 2006 году, когда началось падение цен на недвижимость, повлекшее рост числа просрочек по ипотеке. Доля проблемных кредитов подскочила с традиционного уровня в 8% до 20%. В 2007 и 2008 году лавина неплатежей только нарастала, а стоимость секьюритизированных ценных бумаг рухнула, что привело к острому кризису ликвидности в банковской системе США.
Крах Lehman Brothers — спусковой крючок начала кризиса
Апофеозом ипотечного кризиса и началом глобального финансового кризиса стало банкротство крупнейшего инвестиционного конгломерата Lehman Brothers и ряда крупных ипотечных организаций США в сентябре 2008 года. На фондовых рынках мира усилилась паника, а глобальная экономика впервые после второй мировой войны показала отрицательный рост.
Фондовый индекс S&P 500 рухнул с 1560 пунктов осенью 2007 года до 666 пунктов в марте 2009. Лишь в 2013 году акции полностью восстановили свою стоимость и вышли к новым максимумам.
Спасение глобальной финансовой системы стоило налогоплательщикам во всем мире триллионы долларов. Центральные банки реагировали на кризис снижением процентных ставок (порой до отрицательных значений) и запуском печатных станков. Эмиссия проводилась под знаменами программы “количественного смягчения”, которая подразумевала массовое наводнение рынка дешевой ликвидностью.
Россию кризис 2009 года затронул напрямую. Обвал рынка нефти (цена марки Brent упала со $145 до $36 за баррель — на картинке ниже) и других важных для бюджета сырьевых товаров привел к падению ВВП страны на 7,8%. Обвал российского фондового рынка стал самым крупным после дефолта 1998 года.
После вливаний со стороны центральных банков рынки акций начали оживать, однако еще долгое время инвесторы предпочитали часть средств держать в защитных активах, таких как золото. Стоимость желтого металла за годы кризиса выросла более чем в 3 раза.
Выводы из кризиса 2008-2009 г.г.
Ряд фундаментальных аналитиков полагают, что мир по сей день не преодолел последствий кризиса более чем десятилетней давности. Среди его долгосрочных негативных итогов они выделяют, как чисто экономические, так и социально-политические:
- Рост долговой нагрузки в мировой экономике. Уровень долга к глобальному ВВП продолжает расти по сей день
- Замедление темпов глобального экономического роста и международной торговли
- Рост неравенства между богатыми и бедными
- Подъем популистских политических движений и политики экономического протекционизма
О кризисе 2008 года написано и снято много. Автор этих строк обратил бы особое внимание на фильм “Игра на понижение” (англ. The Big Short), который основан на реальных событиях. Сюжет, пожалуй, наиболее точно объясняет причины схлопывания пузыря ипотечных кредитов. Поучительно, что наиболее прозорливые трейдеры смогли сделать целое состояние на коротких позициях. Всегда есть те, кто знает, как заработать на обвале рынков!
Пандемия коронавируса и обвал фондового рынка в 2020 году
Наш рассказ об истории биржевых крахов особенно актуален в свете событий, которые мы наблюдаем прямо сейчас. Пандемия коронавируса Covid-19 привела к торможению глобальной экономики и обвалу фондовых индексов по всему миру.
Ряд экспертов еще летом 2019 года предупреждали о грядущей рецессии.
- Во-первых, на мысли о рецесси наталкивала цикличность глобальной экономики, где спады случают приблизительно раз в 10 лет.
- Во-вторых, экономика Китая и Германии уже год назад значительно замедлились из-за протекционистской политики Дональда Трампа и развязанных им торговых войн.
- В-третьих, некоторые финансовые индикаторы говорили о росте глобальных рисков. В частности, подскочило в цене золото, а кривая доходность правительственных облигаций США (US Treasuries) показывала инверсию — краткосрочные бумаги стали более доходны, чем долгосрочные. Этот индикатор ранее предсказывал рецессию с удивительной точностью.
На графике ниже — инверсия кривой доходности наблюдалась впервые с 2007 года.
Тем не менее, никто не мог даже предположить, что кризис в 2020 году будет иметь именно такую природу и окажется столь сильным.
В этом контексте настоятельно рекомендуем книгу американского трейдера и философа финансов Нассима Талеба “Черный Лебедь. Под знаком непредсказуемости”, (англ. The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable). Автор убедительно доказывает, что любой масштабный кризис — это всегда черный лебедь — событие, которое никто не ждет, но которое радикально меняет сложившееся порядок вещей. Сейчас мы наблюдаем классического черного лебедя!
Что мы знаем по состоянию в конце марта 2020 года:
- В США, ЕС и ряде других стран объявлен жесткий карантин, который повлек массовую остановку производств и торможение экономической активности. К практике карантина подключилось правительство РФ;
- Индекс акций S&P 500 от максимума года (3303 пункта) потерял уже около 40%. Долларовый индекс российских акций РТС “схлопнулся” в два раза вслед за обвалом цен на нефть до минимума с 2003 года;
На картинке ниже — цена барреля нефти марки Brent упала с $63 до $24.
- ФРС США снизило ключевую процентную ставку до 0 и объявило о неограниченной программе количественного смягчения. Правительство страны согласовало беспрецедентную по масштаба программу финансовой помощи гражданам и бизнесу на $2 трлн. Аналогичные меры принимают страны ЕС, Великобритания, Япония и другие государства мира.
На сегодня вряд ли кто-то имеет точный прогноз развития ситуации, поскольку пандемия все еще далека от завершения. Однако все мозговые центры мира сходятся на том, что кризис 2020 года может оказаться не менее масштабным, чем в 2009.
Приведем лишь некоторые прогнозы развития ситуации:
- МВФ, ОЭСР и крупные банки предрекают падение мирового ВВП на 1.5% вместо роста на 3%. В таком случае масштабы обвала бирж могут быть сопоставимы лишь с 2009 годом;
- Экономика США, по прогнозам JPMorgan Chase и Goldman Sachs, во втором квартале 2020 года может рухнуть на 20-30%, а безработица вырастет с 3,5 до 12-13%. Один из управляющих ФРС Джеймс Буллард не исключает, что безработица вырастет до 30%, а ВВП может упасть даже на трудно вообразимые 50%! Схожие последствия вероятно будут наблюдаться и в других развитых странах;
- Кризис в развивающихся странах (к которым относится и Россия) будет более глубоким в связи с массовым оттоком капитала, который уже на сегодня приближается к $100 млрд.
Из благоприятных прогнозов стоит выделить, что множество экспертов указывают на то, что кризисы из-за эпидемий обычно имеют V образную природу. Это значит, что после резкого падение экономики, вероятно, последует не менее резкое восстановление. Впрочем, мы помним, что коронавирус — это черный лебедь, а прогнозы в таких ситуациях часто не срабатывают. Ситуация может оказаться как лучше, так и хуже. Многое будет зависеть от того, насколько быстро мир выработает эффективный алгоритм борьбы с инфекцией.
Как вести себя во время кризиса. Простые советы
Достоверно никто не может предугадать, когда начинать покупать акции в 2020 году. Исходя из опыта миллионов трейдеров можно дать 4 простых совета, что делать простому инвестору при обвале рынка и, что еще важнее, чего делать ни в коем случае не стоит. Они помогут вам, по меньшей мере, не повторять чужих ошибок:
- Не пытайтесь угадать дно. Особенно, если вы не долгосрочный инвестор, а трейдер. То что сейчас кажется очень дешевым всегда может быть еще дешевле. Пример цен на нефть в этом году тому доказательство.
- Не используйте кредитные плечи и не переносите крупные позиции через ночь во время всплесков волатильности. Чем выше плечо, тем выше ваш риск потерять все. Большинство инвесторов теряют, потому что не соблюдают правила риск-менеджмента;.
- Приступайте инвестиционным покупкам лишь на часть портфеля и только после получения четких сигналов, что мир выходит из кризиса. Наиболее важны — опережающие индикаторы экономической активности PMI и уровень занятости.
- Не погружайтесь в новости. Сейчас очень много информационного шума, который может сбить с толку даже опытного инвестора. Лучше не сосредотачивать внимание на новостной ленте, а отслеживайте кластерные графики и важную экономическую статистику.
У инвесторов сейчас есть возможность получить бесценный опыт, который поможет в будущем зарабатывать больше. Первоочередная задача во время биржевого обвала 2020 года — сохранить капитал. Если вам это удастся, то и возможности для заработка вы не упустите.
В заключение добавим, что крупные падения рынка акций — это всегда веха в истории финансов. Про великие кризисы пишут книги и снимают фильмы, лучшие экономисты мира посвящают изучению их причин и последствий колоссальные исследования. Тем не менее, никакого действенного рецепта против рыночного краха до сих пор не изобретено (да и будет ли изобретен?). Это значит, что кризис 2020 года далеко не последний в истории. Расстегивать ремни еще очень рано!
Здоровья вам, и удачных трейдов.